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投资《火王》《霍去病》等剧,捷成股份2018年净利润冲刺15亿!

2018-05-01 卡箩 一起拍电影


文|卡箩   


捷成股份2011年以音视频设备与解决方案为主营业务登陆创业板,2015年以来通过并购、参股等模式极速转型切入影视剧内容制作与版权交易领域。

 

2017年,捷成股份参投的《战狼2》创下56.82亿的票房纪录,虽然只有5%的份额,但是在此期间捷成股份市值一度上涨超过40亿,着实是在资本市场上火了一把。

 


捷成股份通今年在4月26日发布的一季度业绩报告中,捷成股份实现9.4亿元收入,较去年同期增长85%;实现净利润2亿元,较去年同期增长70%,截至2018年4月27日,捷成股份的市值249亿,已经超过了华谊兄弟的244亿及华策影视192亿的市值 

 

版权运营与内容制作收入占比75.88%


并购切入影视剧内容制作与版权运营领域,华视网聚累计超额完成2.8亿业绩承诺


捷成股份上市初期,主要从事音视频技术服务,积累了深厚的广电行业资源。2014年公司开始意图布局影视文化产业,并在2015年、2016年两次以发行股份购买资产的外方式打通了内容制作、新媒体发行和版权运营业务链条。

 

目前,公司主营业务已经涵盖新媒体版权运营、影视内容制作与发行、音视频技术服务和数字教育云平台建设。

 


结合目前上市公司业务规划和资本运作逻辑,可以总结出上市公司意图打造的商业模式为以音视频累计的广电客户资源为基础,通过收购影视剧、综艺节目、动漫等内容制作公司切入内容制作领域,再经由版权运营盘活内容的变现能力;同时,上市公司凭借技术优势进入云技术领域,最终把握住互联网、电视、IPTV、OTT等终端渠道。

 

下表所列为近年来上市公司在内容、版权运营、云技术等领域相关的并购或投资行为。

 


新媒体版权运营方面,上市公司主要通过以32亿并购得来的华视网聚来开展相关的版权运营及数字发行业务。根据上市公司公告,截至2018年3月31日,华视网聚拥有新媒体电影版权4803部;电视剧1724部,48816集;动漫682部,329777分钟;各互联网视频、数字电视、OTT、IPTV、移动终端平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供。

 

华视网聚这三年也是为上市公司贡献12.8亿的净利润,累计超额完成业绩承诺2.8亿元

 


影视内容制作与发行方面,上市公司拥有中视精彩、瑞吉祥、星纪元三家主要从事内容制作与发行业务的影视公司。其中,中视精彩和瑞吉祥当年收购的作价为20.8亿元,目前均踩线完成业绩承诺,暂时不存在商誉减值的风险。

 


 

版权运营与内容制作成为新利润增长点,净利润年均复合增长率60%

 

捷成股份业绩表现一直不俗,从2011年4.3亿营收到2017年43.66亿营收,年均复合增长率达到44.9%;而2015年由于对内容制作和版权运营的切入,当年营收更是暴涨79.2%。以2015年业务转型为分界点,2011-2014年的传统音视频技术服务业务阶段的年均复合增长率为37.9%,2015-2017年的内容+版权运营业务阶段的年均复合增长率达到52.4%。

 

在净利润方面,捷成股份2017年实现净利润10.74亿元,相较2011年1.03亿的净利润水平,年均复合增长率为47.8%。同样的,以2015年作为分界点,2011-2014年的年均复合增长率为36.7%,2015-2017年的年均复合增长率达到59.8%。

 


下图为捷成股份自上市以来的收入构成情况,版权运营和内容制作的收入贡献逐年增大,2017年,版权运营贡献19.66亿元收入,影视内容制作则实现13.47亿元收入,二者合计占比75.88%。

 


毛利率、净利率较稳定,影视剧内容制作三年平均毛利率55%

 

捷成股份上市以来毛利率和净利率水平基本稳定在40%和25%左右,这主要归功于上市公司在原有音视频技术服务毛利率下滑的阶段积极转型切入毛利率较高的版权交易和影视剧内容制作领域。

 

 

2017年,上市公司版权运营板块毛利率为37.2%,较2016年49.52%的毛利率有较大下滑,主要是因为上市公司在2017年进行了大量版权采购导致成本上升;

 

在内容制作板块,上市公司2015-2017三年平均毛利率55%。相较行业龙头华策影视,捷成股份的内容制作毛利率几乎是其两倍,这主要是由于二者在内容制作领域地位和影视剧投资运作方式的差异造成的。

 

 

华策影视作为行业龙头,作品几乎全为主控项目,而捷成股份大部分作品为参投项目。下图所列为捷成股份2017年投资的电视剧情况。

 


华策影视由于主控项目,在会计核算时需将剧集全部收入(包括参投方份额对应的部分)计入当期营业收入,并将成本以及参投方收益分配部分计入营业成本。但对于捷成股份,其大部分影视剧为参投项目,在会计核算时仅将自己参投部分的收入和成本计入当期利润表,因此毛利率较华策影视突出很多。因为参投资金一般都通过预付账款-预付制作费这一会计科目进行核算,因此捷成股份与华策影视业务模式的区别在预付账款方面也有所体现,华策影视截至2018年一季度预付账款余额为6.7亿元,而捷成股份截至2018年一季度预付账款余额为27.7亿元。

 

资产减值损失致使利润减少1.93亿,并购标的原股东放弃4800万元业绩奖励


华视网聚、瑞吉祥放弃4800万元2014-2017业绩奖励,团队纳入上市公司股权激励体系

 

捷成股份收购华视网聚和瑞吉祥时约定当完成业绩承诺后,超额业绩部分的50%以现金方式再向华视网聚、瑞吉祥交易各方届时在职的管理团队进行业绩奖励:,即业绩激励金额=(补偿期内累计实现的净利润-补偿期内累计承诺净利润数)×50%。

 


上市公司2017年10月公告,为支持公司长远发展,分享公司未来发展盛宴,提高员工的凝聚力和上市公司竞争力,华视网聚、瑞吉祥等交易各方一致同意决定放弃2014-2017年度超额完成业绩的业绩奖励。这一放弃使得捷成股份2017年年报可对已计提的4770万业绩奖励予以冲回,使得利润增加四千余万。但此举一方面可看做是并购标的公司管理团队实现长期绑定,保障在业绩承诺期后管理团队依然能够勤勉尽责的发展相关业务,另外一方面是否也有提升2017年上市公司业绩的意味呢?

 

资产减值致使利润减少1.93亿元,未来或可转回

 

捷成股份2017年资产减值项目除去坏账准备和存货跌价准备外,对长期股权投资和可供出售金融资产分别计提1.38亿元和0.55亿元减值。

 


长期股权投资减值准备主要是全额计提了上市公司参股子公司深圳市贝尔信智能系统有限公司的长期股权投资余额导致。根据上市公司公告,2018年年初上市公司公告无法联系到贝尔信董事长郑长春,乍一看还以为董事长跑路,上市公司投资血本无归,但事后上市公司得知郑长春于2018年1月11日因突发疾病住院治疗,并随后于2018年1月21日与郑长春取得正面联系。贝尔信作为一家人工智能产业投资运营商,当下正处于行业发展风口,未来上市公司或可以将该1.38亿元资产减值转回。

 


对于可供出售金融资产计提的5500万减值准备,主要是上市公司参与广电网络(600831.SH)定增,由于该个股股价走低导致,未来股价上涨,该减值准备亦可转回。

 


2018净利润或可达到15亿元


公司收购华视网聚后,累计投入7.55亿元用于华视网聚采购版权。

 

根据上市公司公告,2017年华视网聚集成采购了近200部优秀院线电影,占据国产院线电影60%的市场规模。集成并发行《战狼2》、《红海行动》、《唐人街探案2》、《星际特工》、《羞羞的铁拳》、《缝纫机乐队》、《西游2》等一大批优质电影。各类国际影节影展采购并引进优质海外电影850部。


卫视黄金档同步剧采购占市场40%的市场规模集成并发行《猎场》、《进击吧闪电》、《人间至味是清欢》、《守卫者》等优质卫视黄金档同步电视剧,并参与投资了《火王》、《霍去病》、《如果巴黎不快乐》等优秀电视剧作品出品在动漫内容上引进国际上各国家国宝级动漫及IP,全产业布局国内亲子娱乐互动升级。


 2017年采购动画片10万分钟,独家引进发行《吹牛大王科学秀》、《小P优优》、《巴塔木》、《帕丁顿熊》、《小狗保罗》等国际精品动画片,并与迪士尼合作引进了《寻梦环游记》《加勒比海盗》、《美女与野兽》《雷神3》《超能陆战队》《美国队长》《钢铁俠》等一大批优质经典动画电影内容。

 

华视网聚在获得上市公司资金支持后俨然已经步入了业绩发展快车道。

 


在影视剧内容制作方面,上市公司预期2018年将有33部电视剧、5部电影进入制作发行阶段。由于捷成股份原主营业务音视频积累了大量的广电和部队客户资源,因此在内容制作和发行领域,捷成股份也多是参与广电牵头的项目,同时军旅、刑侦、革命题材涉足较多

 

结合捷成股份净利润年均25%左右的增长速度,2018年捷成股份净利润或可达到13亿,考虑对减值准备的转回,2018年净利润15亿也许并不困难。



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